核心观点
中国商业:疫情全国多点反复挫伤电商表现,影响预计延续至FY1Q23。22年1-2月社零总额同增6.7%,实物商品网上零售额同增12.3%,表现较好。但3月起疫情在全国多地出现反复影响(尤其部分高线城市)+宏观消费较弱,公司电商业务将受到冲击,我们预计3月季度整体GMV同增0%(原2.9%)。因该季度公司直播业务冲回部分收入,综合预计CMR收入同降1%(维持),导致GMV与CMR增速Gap本季度出现缩窄。目前本轮疫情影响已延续至4月,我们预计将继续对 FY1Q23造成负面影响。
国际商业:该季度受地缘政治影响,预计表现弱。该季度受俄乌冲突、土耳其汇率变动、欧洲VAT增值税影响,AliExpress、Trendyol经营表现出现短期扰动;东南亚市场环境相对稳定,Lazada表现仍相对稳健。预计国际商业3月季度收入同增7%(原34%)。
云计算:受疫情影响混合云交付出现延期,预计本季度收入增速放缓。阿里云部分客户受累宏观经济放缓上云进程,降低云计算开支。此外,混合云部分业务由于疫情影响3月未实现部署和交付。预计云计算收入3月季度同增15%(原20%)。 2022年3月,钉钉召开发布会明确PaaS化战略,钉钉客户数量稳定增长有望带动云计算IaaS及PaaS业务需求驱动长期增长。
疫情+宏观影响核心电商,叠加为平台长期发展多项业务仍维持投入力度,预计3月季度盈利端继续承压。中国商业:公司核心电商盈利能力因平台持续开展商家扶持影响保持略有降低,综合收入端增长放缓以及保持在下沉和直营业务的投入,预计公司中国商业经调整EBITA利润为308亿,同降22%。国际商业:Lazada、Trendyol、daraz等业务处扩张发展阶段仍需保持投入,预计国际商业经调整EBITA为-27亿。本地生活:饿了么开展经营优化,但我们预计高德地图仍保持投入,综合预计本地生活经调整EBITA为-56亿。菜鸟:加大自营履约网络建设,积极配合淘菜菜进行下沉市场拓展,投入力度有所加大,故预计菜鸟调整EBITA为-6亿。云计算:业务盈利能力稳定提升,预计经调整EBITA为3亿,利润率达到1.7%。数字娱乐:由于春节期间营销投入增加,预计经调整EBITA为-27亿,与去年同期持平。创新业务:预计亏损24亿。综合以上,预计公司3月季度合计经调整EBITA为142亿(原176亿),EBITA margin 7.0%(原 8.7%)。
财务预测与投资建议
公司目前估值处于历史低位,核心业务虽短期面临宏观和竞争压力,但作为数字商业龙头长期仍具竞争实力,随着公司未来优化投入利润有望逐步迎来拐点,维持“买入”评级。公司经营受宏观、疫情及竞争格局变化拖累,调整公司FY2022-2024收入预测为8512/9288/10090亿元(原为8496/9374/10495亿元),经调整EBITA为1287/1204/1372亿元(原为1323/1470/1715亿元)。分部估值计算公司市值24186亿元,对应每股价值134.2港元。
风险提示 疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严
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